Lapidario informe de una Banca Internacional
El Gobierno apuesta a un relato económico simple y necesario para su propia gobernabilidad: Caputo repite que la Argentina está entrando en la etapa en la que será posible acumular reservas sin crisis monetaria, que el país dejó atrás la urgencia de pagar todo al contado y que ahora, con la puerta del financiamiento entreabierta, se podrá comprar divisas de manera ordenada. Sobre esa base construye su estrategia para el 2026. Pero el punto débil de la arquitectura oficial no está en la narrativa, sino en los números que llegan desde afuera y que cuestionan la presunta fortaleza del programa.
En su exposición ante empresarios, Caputo trazó una distinción que considera crucial: comprar no es acumular. Sostuvo que su equipo compró más dólares que cualquier administración reciente, pero reconoció que la herencia de deudas con el mercado, con importadores y con organismos multilaterales obligó a vender lo recién comprado. La novedad, según él, es que el acceso al crédito permitirá retener divisas sin generar tensiones y sin volver al círculo vicioso de los pasivos remunerados.
La línea de trazo
La hoja de ruta oficial descansa en dos pilares: crecimiento de la demanda de dinero y consolidación del mercado cambiario. Si la base monetaria sube 25 por ciento, Caputo calcula que podrían sumarse hasta 7 mil millones de dólares sin esterilizar. Si la demanda de pesos repunta uno o dos puntos del producto, la cuenta treparía a entre 14 y 21 mil millones. Y si el mercado recupera volumen, el Banco Central podría intervenir sin distorsionar precios.
Es un esquema prolijo en el papel, pero con anclajes que dependen de algo más frágil que cualquier variable nominal: la confianza. Por eso sorprendió la comparación extrema que utilizó Caputo al citar una hipotética inversión de 25 mil millones de dólares de Sam Altman. Dijo que comprar esos dólares implicaría emitir 35 billones de pesos sin demanda que los absorba. En términos técnicos, no mintió. En términos políticos, exhibió el talón de Aquiles del plan: cualquier shock de capitales desbalancea el equilibrio monetario que se intenta construir.
Pero, siempre hay un pero…
Mientras Caputo diseña su verano cambiario, en el exterior la lectura es menos complaciente. Un banco internacional de primera línea Barclays distribuyó un informe en el que, sin estridencias, desmonta el mensaje optimista del Gobierno. Señala que las reservas netas sin FMI están hoy más bajas que cuando Milei asumió y que la distancia con las metas revisadas es mayor a dos puntos del producto. Advierte además que buena parte de la liquidez disponible corresponde a depósitos bancarios en dólares, lo que deja al programa expuesto ante cualquier sobresalto.
El informe cuestiona también la idea de que la deuda en divisas se redujo. Por el contrario, identifica un incremento de casi 20 mil millones desde diciembre de 2023 impulsado por nuevas colocaciones y operaciones repo. Y sostiene que la recuperación de la demanda de pesos, clave para Caputo, depende de expectativas cambiarias que hoy se erosionan con cada movimiento hacia el techo de la banda.
La crítica más dura es estructural: con el tipo de cambio apreciado en términos reales y un mercado que opera apenas un tercio de lo que llegó a operar, la posibilidad de una acumulación acelerada de reservas es limitada. El banco advierte que sin un régimen cambiario más flexible, la actividad seguirá estancada y la confianza no cambiará de signo.
Los datos externos muestran otra postal: reservas débiles, deuda más alta y un mercado que no logra recuperar profundidad. La política lo pasea en carruaje, pero la economía real lo sigue de cerca, recordándole que el margen para el error es mínimo y que hay una guillotina permanente.
